摩根大通分析萬科企業與新世界發展流動性挑戰及其對行業影響

摩根大通近期針對兩隻中港財困股進行了深入分析，這兩家公司分別是萬科企業(02202)與新世界發展(00017)。報告指出，隨著市場對流動性擔憂的加劇，這兩家公司的債券價格出現了顯著波動，重新引發投資者的關注。報告的主要目的是總結這兩家公司所面臨的債務問題，並探討其股價與債券價格之間的關係，進一步列出各自的潛在情景，並比較它們的生存可能性，評估對整個行業及銀行的影響。

報告強調，萬科和新世界都面臨著日益嚴峻的流動性挑戰，這導致了其債券價格的劇烈波動。在母公司支持方面，對於這兩家公司而言，母公司的支援對於避免債券違約至關重要。然而，新世界的母公司在提供援助方面擁有更強的動機。

從行業影響的角度來看，新世界潛在的違約可能會對香港的房地產行業造成重大影響。相對而言，萬科則被視為在假設國企保持完整的情況下，最不可能違約的開發商之一。

在投資立場方面，摩根大通表示，在尚未出現明確改善流動性狀況的證據之前，對萬科和新世界的投資評級將維持在「減持」的水平。任何由市場情緒驅動的反彈都可能是短暫的。

在對銀行的影響方面，摩根大通指出，萬科約佔中國內地銀行貸款的0.1%及開發商貸款的1.6%。如果萬科發生違約，預計不良貸款率將增加10至30個基點，但由於內地銀行的高撥備率，對盈利的影響將會有限。報告建議投資者在出現任何回調時，可以考慮增持優質銀行的機會，例如招商銀行(03968)A/H。

至於新世界，香港的銀行，尤其是摩根大通覆蓋的銀行，對新世界有顯著的敞口。即使貸款保持正常，預計仍會出現一些預期的信用損失。根據壓力測試的最壞情況，如果所有新世界的貸款被降級至「第三階段」，預計香港本地銀行在2025年的預測盈利可能會因此減少10%至23%。其中，匯豐控股(00005)和渣打集團(02888)的影響相對較小，僅為2%至3%。

總結來説，摩根大通認為在銀行中，應繼續優先考慮匯豐及渣打，因為它們相對穩定且風險敞口較低。從估值的角度來看，由於高盈利波動及相對同業的高估值，摩根大通認為恆生銀行(00011)可能面臨更多的下行風險。