中金公司下調信義玻璃(00868)目標價至8.5港元，維持「跑贏行業」評級

中金公司近日發佈報告，將信義玻璃(00868)的目標價下調11%至8.5港元。報告指出，此次調整主要是基於綜合盈利的調整以及浮法玻璃行業進入底部週期的考量。儘管如此，中金仍然認為信義玻璃後續可能會有估值修復的空間，因此維持其「跑贏行業」的評級。

根據預測，信義玻璃在2024年的收入將同比減少8%，預計達到223億元人民幣；而歸母淨利則預計年比減少31%，降至34億元。值得注意的是，信義玻璃持有的信義光能(03868)將為公司帶來約2.3億元的投資收益。

在2024年下半年，信義玻璃的營收預計為112億元，歸母淨利為8億元，這一業績低於中金的預期，主要原因是浮法玻璃產業需求疲弱，導致產品價格及獲利環比承壓。報告指出，浮法產品的售價跌幅超過了成本的降幅，預計2024年下半年的盈利將面臨壓力。

具體來看，2024年浮法玻璃的營收預計同比減少18%，降至129億元，毛利率則年比減少8個百分點至19%。下半年該業務的毛利率可能會低於10%，這主要是因為完工面積的下滑導致浮法玻璃的均價大幅下跌。

不過，汽車玻璃的單位價值有所提升，訂單和利潤均有增長。報告還提到，公司的利息支出大幅下降，經營性現金流量淨額較去年同期增長，股息率也具備吸引力。預計2024年公司的利息支出將年減60%，降至1.8億元，這主要是因為公司將港元貸款以利率較低的人民幣貸款進行再融資。此外，公司的經營活動現金流量淨額達到56億元，同比增長25%。

公司建議宣派末期股息每股10港仙，股息率約為5%，整體仍具備吸引力。中金認為，浮法玻璃行業靜待供給收縮後的產業格局優化，而汽車與建築玻璃則提供了獲利的安全墊。報告指出，竣工壓力的顯現可能會持續影響浮法玻璃的需求，但目前汽玻後裝市場的抗風險能力較強，單位價值逐漸提升，並透過在馬來西亞設廠來緩解海外關税的影響；同時，建築玻璃也契合了節能降碳的訴求，優質客户有望確保銷售量及回款。