九興控股（1836）全年業績增長背後的真相：上半年強勁，下半年回落

九興控股（1836）在越南、中國、印尼、菲律賓及孟加拉設有鞋履及皮具製造基地，客户包括Nike、Saucony、Under Armour、Merrell、Timberland及UGG等全球領先運動品牌及休閒鞋履品牌，以及多個高端時尚品牌。該公司於昨日收市後公佈了去年的全年業績，儘管收入、毛利及純利均按年增長，並且慷慨派息，但經過仔細分析業績報告後，筆者發現九興的增長主要是由於上半年的強勁表現，而下半年的業績卻出現了下滑，這讓未來的表現充滿不確定性，因此目前不會考慮增持該股，暫時擬持有觀望。

回顧九興控股的全年業績，收入上升3.51%至15.45億美元，毛利增加4.69%至3.83億美元，純利則增長逾21%至1.701億美元。公司建議派發每股末期股息0.5元及特別股息0.56元，加上中期息每股0.65元，全年每股派息合共達1.71元，已高於每股盈利1.649元。以昨日收市價17.98元計算，股息率超過9.5釐，初步看來相當具吸引力。

然而，深入分析後發現，九興的理想業績主要是上半年表現強勁所致。若單計去年下半年，收入按年下跌0.18%至7.75億美元，毛利減少7.9%至1.85億美元，純利亦下挫7.53%至7862萬美元。這些數據顯示出下半年的業績回落，令人對未來的增長前景感到擔憂。

九興控股於2007年7月6日上市，當時的上市價為15.5元。筆者一直奉行長期投資策略，自當年成功認購九興後便持有至今。儘管在這17年期間，股價有起有落，但九興幾乎每年均慷慨派息，累積的每股派息已接近上市價，因此筆者目前持有的股份接近「零成本」，不會因為九興去年下半年業績的短暫倒退而選擇沽貨。撰寫此文的目的是希望與讀者分享，分析上市公司的全年業績時，可以將其拆分為上半年及下半年的表現，專注於後者能更好地掌握公司的最新營運狀況。