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M巾龍頭抗疫股
漁勝
船長的資產配置Plan中，Plan E的主力之一係「風中勁草」，小弟一直觀察，究竟疫情下除咗「宅經濟股」同「醫療保健設備與服務」板塊外，仲有乜嘢「抗疫股」呢？赫然發現有隻「家庭與個人用品」的行業股榜上有名，又睇下係咩料先。
1. 業績分析
恒安國際（1044）主要從事產銷衛生用品，係中國最大的婦女M巾及嬰兒紙尿褲的龍頭生產商，2019年收入224.9億人幣，同比升9.65%；毛利86.8億，升10.9%，毛利率38.6%，升0.4百分點；拆解上下半年，H1毛利為40.1億，毛利率37.3%；H2毛利46.7億，毛利率39.9%，主要係木漿價格自2019年上半年開始回落，有利紙巾業務的生產成本，預期呢個利好效應可維持至2020年上半年，有望扯高20H1毛利率。
不過，由於市場競爭劇烈，恒安加強品牌宣傳，導致推廣及分銷成本同行政費用較去年同期升29.4%，佔收入比例更升到20%，拖累經營利潤僅升4.6%，至56.8億；純利39.07億，微升2.8%，純利率降至17.4%；EPS 3.285人仔，增長4.23%；末期息1.25人仔，全年股息每股2.25元，派息比率68.5%。
資料來源：恒安國際
分析開支，以推廣及分銷成本增長較多，達32.02億人仔，升幅逾四成，估計係要增強推廣以維持市場佔有率，以及改革銷售渠道所致，佔收入比例由過去約11%升至14%，侵蝕咗唔少經營利潤。行政開支12.8億，升7%，少於收入增幅，呢方面成本控制不俗。財務費用淨額6.3億，升20%。
2. 紙巾與M巾
按產品分類，紙巾產品係最大收入來源，達114.8億人仔，升12.3%，佔集團收入51.1%，其中濕紙巾產品較受歡迎，增長達21.2%，係未來力爭的市場，紙巾分部的電商銷售亦強勁。由於造紙原料木漿跌價，令19H2毛利率回升至30.1%；全年分部利潤8.43億，利潤率只有7.34%，但下半年勝過上半年，估計紙巾產品的毛利率有望繼續改善。早幾個月全民「盲搶紙」，加上木漿跌價帶動毛利率，紙巾產品業務在20H1表現應該唔錯。
M巾業務係集團收入第二大業務，毛利率較高，貢獻亦較多，但市場發展趨成熟，進入飽和時期。根據券商資料，2018年中國衛生巾行業主要由日系、美系同本土品牌領先，銷售量前四的企業分別為恒安（七度空間）、尤妮佳（蘇菲）、寶潔（護舒寶）及景興（ABC），恒安的本土龍頭地位穩固。該項業務全年營業額64.8億人仔，跌1.62%，但毛利率升至70.3%；分部利潤31.04億，跌7.76%。恒安希望透過品牌升級同改革銷售渠道，加強電商渠道以擴大市場，但始終要面對市場成熟的問題。
一次性紙尿褲收入14.39億人仔，跌6.33%；受惠石化原料成本下降，毛利率升至40.5%；但分部利潤只有1.51億，急跌46.3%，主要係分部間相互銷售所影響。呢瓣業務似乎在放緩，恒安想繼續同養老院及醫院合作，供應成人紙尿褲及床墊等，支持番增長。
其他業務主要包括馬來西亞皇城集團、聲科集團及原材料貿易業務收入。恒安話，由於去年其他業務收入佔集團比例升至13.7%，拉低咗整體毛利率。集團會將產品推銷到馬來西亞等東南亞市場。
資料來源：恒安國際
3.估值分析
恒安公布業績後，野村上月尾出report，指恒安毛利率受益於木漿價格下降，M巾業務下半年有改善跡象，預計今年銷售與行業睇齊；衛生紙業務則前景樂觀。該行將恒安評級由「減持」上調至中性，目標價由57.4元上調至63.2元。最新消息，維達國際（3331）亦發盈喜，指由於木漿價格低走及產品組合優化，令經營溢利及純利分別增加55%及65%，但收入則下跌16%，相信係受疫情影響。睇嚟恒安亦會有相若刺激。
小弟撳撳計數機，恒安2019 EPS 3.28人仔（折合約3.6港紙），現價P/E約18.1倍，唔算便宜。Market consensus係恒安2020收入增長約7%，至240億人仔；EPS增長12%，至3.68人仔（約4蚊港紙），forward P/E約16.3倍，木漿跌價應有利提高EPS。倒帶講少少歷史，以往恒安處於高增長，市場俾的P/E係廿幾三十倍。但近年恒安增長放緩，市場只將佢當作平穩增長股看待，願俾的P/E介乎15至20餘倍。而唔少投資者則被恒安的持續穩定派息吸引，所以即使盈利增長放緩，仍願給予支持。
4. 走勢分析
雖然新型肺炎今年首季爆發，但恒安表示未對財務及經營產生重大不利影響，而2020年的增長點，應在於紙巾產品銷量大增及木漿成本下降提高毛利率。此外，恒安亦響應政府部門號召，全力部署生產口罩及殺菌濕巾，不過對股價的刺激同港視相比就差得遠喇！
用番漁夫系統分析，恒安在「風中勁草」名單，股價低位明顯有支持，就算早排股市天崩地裂哀鴻遍野，52元水平都力保不失，喺疫情爆發下，股價表現仍算有交代矣。近期衛生用品股受追捧，恒安股價再次炒起，雖未出「破」訊號，但已創下65.8元的3個月高位。再睇吓較長線的周線圖，恒安200周線似乎由以往的支持變為阻力，就睇吓今次能否成功突破。
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