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可能係「系統性風險」嘅前兆
1. SOFR掉期利差變負數係咩意思？
SOFR（Secured Overnight Financing Rate，隔夜融資利率***）係美國用來取代LIBOR（倫敦銀行同業拆息）嘅一個新利率標準。佢係一個「有抵押」嘅利率，意思係借錢嗰陣要用資產（例如美國國債）做擔保。掉期利差（swap spread）係指SOFR利率同美國國債收益率之間嘅差距。
當掉期利差變負數，簡單黎講，就係話市場上用來做擔保嘅資產（例如國債）開始唔夠用。呢啲資產通常係用喺「回購協議」（repo）市場入面，銀行同金融機構會用佢哋去借錢。如果擔保品唔夠，銀行就借唔到錢，或者要付出更高嘅成本去借錢。呢個情況就好似你去銀行借錢，但你唔夠抵押品（例如物業），銀行就唔肯借畀你，或者要你畀更高利息。
2. 點解會唔夠擔保品？
最近全球利率市場出現大規模拋售（rates selloff），即係話好多投資者賣出國債，導致債券價格下跌，收益率上升（因為債券價格同收益率係相反嘅）。呢啲國債係回購市場嘅主要擔保品，當市場拋售嚴重時，國債嘅流動性（即係市場上可供使用嘅數量）就會減少，呢個就係「流動性壓力」（liquidity stress）。
3. 以前我哋點樣睇市場壓力？
喺以前（2008年金融危機前後），市場用一個叫「TED利差」嘅指標去睇資金市場有冇壓力。TED利差係3個月LIBOR（銀行之間無抵押借貸嘅利率）同3個月美國國庫券（T-Bills）收益率嘅差距。LIBOR係無抵押嘅，意味著如果銀行覺得對方有風險（例如會唔還錢），佢哋就會要求更高嘅利息，LIBOR就會上升，TED利差就會擴大。
當年喺Bear Stearns同Lehman Brothers破產之前，TED利差急升，顯示銀行之間嘅信任崩潰，大家都覺得借錢畀對方好危險。呢啲係市場即將出大問題嘅信號。
4. 而家點解用SOFR？同以前有咩唔同？
因為LIBOR有好多問題（例如容易被操控），美國同英國已經喺2023年轉用SOFR。SOFR係「有抵押」嘅利率，用國債做擔保，所以理論上風險低啲。但係歐洲（用Euribor）同澳洲（用BBSW）仲用類似LIBOR嘅無抵押利率，呢啲利率仲會反映一啲信用風險（即係銀行之間嘅信任問題）。
SOFR掉期利差變負數，係一個新嘅信號，話畀我哋知資金市場（特別係回購市場）開始有壓力。雖然SOFR係有抵押嘅，但如果連擔保品都唔夠用，市場一樣會出亂子。
5. 今日發生咩事？
2025年4月8號，全球利率市場出現大拋售，美國10年期SOFR掉期利差變成自2023年LIBOR取消以來最負數。同時，歐洲同澳洲嘅類似指標（例如歐洲嘅3個月Euribor同ESTR利差，澳洲嘅BBSW利差）都急升。
呢啲信號顯示唔單止美國，連歐洲同澳洲嘅資金市場都開始緊張。回購市場嘅流動性乾涸，銀行同金融機構借錢變得好困難。資金市場嘅「管道系統」（financial plumbing）已經出現好大嘅壓力，甚至可能係「系統性風險」（systemic stress）嘅前兆。
6. 點解要緊張？
用一個簡單嘅比喻：資金市場就好似一個城市嘅水管系統，銀行同金融機構係用家。如果水管（回購市場）開始缺水（流動性乾涸），用家就冇水用，會開始出亂子。如果唔解決，呢啲壓力可能會擴散到其他市場（例如股票市場），甚至引發更大嘅金融危機。
總結
SOFR掉期利差變負數，係話市場上用來借錢嘅擔保品（例如國債）唔夠用，導致資金市場（特別係回購市場）出現壓力。呢個情況同以前TED利差上升類似，都係市場緊張嘅信號。喺2025年4月8號，唔單止美國，連歐洲同澳洲嘅資金市場都出現類似壓力，顯示全球金融系統可能有大問題。資金市場嘅「水管」已經開始出問題，如果唔處理，可能會有更大嘅麻煩。
備注：
SOFR掉期利差（SOFR Swap Spread）是指SOFR（擔保隔夜融資利率）掉期利率與相同期限的美國國債收益率之間的差額。
具體來說：
- SOFR是美國金融市場的基準利率，用於替代倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）
- SOFR掉期是基於SOFR利率的利率掉期合約
- SOFR掉期利差計算方式為：SOFR掉期利率減去相應期限的美國國債收益率
這一指標對金融市場具有重要意義：
- 它反映了銀行間市場與美國政府債券市場之間的關係
- 掉期利差可以顯示市場風險情緒、流動性狀況和對未來利率走勢的預期
- 交易員和投資者會密切關注這一指標，作為風險管理和交易決策的參考
與傳統LIBOR掉期利差相比，SOFR掉期利差代表了金融市場向更穩健、透明的基準利率轉型的一部分。
正利差（Positive Swap Spread）代表：
- 掉期利率高於相應期限的國債收益率（即SOFR掉期利率 > 美國國債收益率）
- 市場參與者願意支付更高的利率以獲得固定利率，反映了對浮動利率風險的擔憂
- 銀行和金融體系存在較高的信用/交易對手風險溢價
- 國債市場相對於掉期市場有流動性優勢
- 市場對經濟和信用狀況可能持謹慎態度
正常市場環境下，掉期利差通常為正值，這被視為合理的市場狀態，反映了國債作為無風險資產相比銀行間市場具有較低的風險溢價。當經濟不確定性增加時，正利差往往會擴大，反映了市場對風險的更高定價。
SOFR掉期利差由正轉負數十個基點可能反映以下問題：
1. 市場異常現象：這種反轉違背了基本金融原則，因為理論上帶有交易對手風險的掉期合約應該比無風險國債有更高的收益率
2. 國債供需失衡：
- 國債供應緊張或需求異常強勁
- 可能由監管要求、央行政策或避險需求驅動
- 國債收益率被人為推高
3. 流動性危機信號：
- 金融機構可能面臨短期融資壓力
- 銀行平衡表受限，無法充分參與國債市場套利
4. 貨幣政策失調：
- 市場對央行未來政策路徑的預期可能出現嚴重分歧
- 可能反映市場對經濟前景的擔憂
5. 金融體系壓力：
- 特別是當轉變突然發生時，可能預示更廣泛的金融不穩定性
- 類似2008年金融危機前的市場失真
負利差持續且幅度擴大通常需要監管機構和政策制定者密切關注，可能需要採取干預措施來恢復市場功能和穩定性。
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