中金公司分析中國經濟前景：信心依然堅定，黃金與股票值得超配

除了財政司長陳茂波於上週三發表的2025/26年度《財政預算案》引起廣泛關注外，美國總統特朗普上週五的言論，表示將對中國再加徵10%的關税，對市場造成了不小的影響，導致恆指當日下跌776點，跌幅達3.28%。這一波跌勢也拖累了全周的表現，最終全周下跌536點，跌幅為2.29%，扭轉了此前六週的上升趨勢。

中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗表示，儘管面對外部挑戰，他對今年中國經濟的表現仍然充滿信心。他指出，中金公司研究部的大類資產配置研究負責人李昭也認為，若外圍因素出現變化，中國股市短期內可能會出現回吐，但從長期來看，中國股票及黃金依然是值得超配的資產。

張文朗進一步分析了通脹的情況，提到總體居民消費價格指數（CPI）及核心CPI的變化，前者受到食品價格的影響，而中國的核心CPI通脹已連續四個月按月回升，這主要是由於財政政策的加碼，國債發行額顯著上升，根據萬得統計數據，今年1月至2月的國債淨融資約為8700億元人民幣，較去年同期的3400億元人民幣大幅增加。此外，政府也推出了家電及汽車以舊換新的政策，進一步刺激了消費。

展望未來，張文朗認為中國經濟的穩步復甦將依賴內生力量及外生力量。他解釋道，外生力量主要包括出口，而中國的出口韌性反映了其供給方面競爭力的持續提升。儘管出口需求會受到外部市場波動的影響，但中國的供給端相對穩定，這使得中國的出口在去年以美元計價增長近6%，展望未來，這種韌性仍然存在。

至於內生力量方面，張文朗指出，中國的製造業競爭力正在提升，服務業的發展也相對較快，因此他對中國經濟的表現依然充滿信心。

李昭則提到，中金公司在去年11月已經建議在全球資產配置中戰略性超配黃金及中國股票，至今黃金及中國股票的表現均領漲全球資產。他分析，中國股票自去年9月以來的表現超出預期，主要原因包括政策的轉向、人工智能技術的興起提升了中國科技股的估值，以及外圍悲觀預期未能兑現。

對於中國股票的前景，李昭引用中金研究院的估計，認為人工智能未來十年每年將額外提高中國經濟增速0.8個百分點，因此對AI的前景持樂觀態度，預期將吸引更多海外資金流入，支持中國股市的表現。

不過，李昭也提醒，過去幾個月中國股市的良好表現主要是由市場情緒的改善所支持，若外圍因素出現變化，短期內中國股市可能會出現回吐，但中長期仍然看好。他建議目前在中國股票及債券的持倉應保持平衡，以分散風險。他表示：「中國股票近月的表現已超出預期，若看六個月以上，中國股票仍然是值得超配的資產。」

李昭還提到，春節過後中國股市的升浪中，港股通標的中約20%的股票跑贏大市，而對比去年9月下旬至10月上旬的升浪，當時有60%的股票屬於跑贏大市。他分析，下一階段的升浪是否能擴散至更多股票，將取決於中國各行各業應用人工智能以提升生產力的進展，以及今年中國經濟增長的情況。