高盛展望2025年中國股市：A股與H股均維持超配，預測MSCI中國指數明年上升15%

高盛近期發表了對2025年中國股票市場的展望，對A股和H股均持「超配（Overweight）」的看法。根據高盛的預測，隨著每股盈利的增長，MSCI中國指數預計在明年將上升15%。高盛首席中國股票策略師劉勁津指出，將相關行業和個股的預期應用於恆生指數，預計明年恆指將上升13%，並在明年底達到23000點。

自9月底以來，中國內地已經公佈了多項刺激經濟的政策，這些政策在上月初曾推動恆指升至23000點，但目前恆指已經再次跌破兩萬點。劉勁津表示，當時的兩周升幅是歷來最快的，但隨後落實的政策未能滿足海外投資者的高預期。儘管目前股市已經達到「政策底」，但未來12個月的進一步上升仍需更多政策的配合。

高盛預期MSCI中國指數的成分股明年每股盈利增長將達到7%。隨著內地加強財政政策的刺激，預計每1萬億元人民幣的赤字支出將能提高企業每股盈利2個百分點。消費和基建投資將成為主要的利潤來源，而產能過剩的汽車和太陽能等行業，亦將因政策推動的供應調整而改善盈利表現。

目前，MSCI中國指數的預期市盈率已升至逾10倍的歷史中期水平，高盛預計明年市盈率僅會上升至11倍，顯示出只有温和的估值上調。高盛首席中國經濟學家閃輝指出，投資者仍在等待刺激消費的增量政策，並希望能有監管放寬等措施。

劉勁津表示，該行對每股盈利增速的預期較市場預期的9%為謹慎，這是考慮到美國對華關税的影響。根據高盛的預測，若關税税率達到20%，人民幣貶值至7.5，並且內地推出2.5萬億元的財政支持，將可能拉低內企盈利增長3%至4%。

不過，自今年初以來，A股和H股的回購額已達到750億美元（約5437億元人民幣），這一數字高於去年以來的股票增發金額，有助於提升每股盈利。高盛預計明年回購金額將會翻倍，加上股息的股東回報可超過3萬億元。

儘管高盛對未來一年A股和H股均持超配看法，但劉勁津預期未來3個月A股的表現將優於H股，因為人民幣的下跌對H股影響較大，而內地政策則直接支持A股市場。內地投資者認為刺激政策的推進與預期相符，這使得A股自高位回調的幅度低於H股。高盛也預計北水來港的資金流入將持續暢旺，明年港股通南下資金將達到750億美元。相對於外資多為短線熱錢，內資則多為長線資本，內資對港股的定價權將進一步增強。

在行業配置方面，劉勁津指出，明年內地經濟增長的動力將由外需轉向內需，高盛持續看好遊戲娛樂和互聯網電商行業。隨著中央推出措施化解地方政府債務，這將有助於政府提高支出，因此高盛將醫藥行業的看法由「中性」上調至「超配」。此外，券商股因A股表現交投好轉和行業整合，也被上調至超配。不過，高盛將內銀的評級由「中性」下調至「低配」，因為在減息週期中，淨息差可能會進一步受到壓力，市場將關注派息能否持續。