招商證券：中國經濟面臨弱復甦挑戰 下半年非地產領域或成亮點

招商證券近日發表報告指出，中國經濟目前仍然呈現出「弱復甦」的態勢。自今年以來，傳統投資鏈的生產形勢持續走弱，尤其在7至8月期間，受到防汛抗災、夏季高温及有效需求不足等不利因素的影響，國內供需雙雙疲弱。此外，8月份的房地產市場，無論是新房還是二手房的銷售表現均顯示出疲軟的跡象。

報告中提到，儘管面臨挑戰，下半年非地產領域預計將繼續成為經濟的亮點。新質生產力的發展有望支持經濟穩定回升，服務型消費及消費品以舊換新政策預計將在一定程度上提振內需。同時，出口表現或將保持相對韌性，但其拉動效應可能會相對於上半年有所減弱。

在政策方面，招商證券認為，與「增量」政策相比，充分利用「存量」財政空間更為重要。年內的財政支出空間仍然相對充足，因此推出增量赤字的必要性不強。未來的重點應該放在加快資金落地和實物工作量的形成上。

具體而言，招商證券建議可以進一步拓展新增專項債和超長期特別國債的資金用途。此外，近期公佈的2023年度省級預算執行和其他財政收支審計報告中，資金閒置及項目推行進展緩慢的問題依然突出。在財政總量空間仍然充足的情況下，提高資金使用效率和加快項目落地將是支撐經濟回升的關鍵。

針對房地產市場，報告指出下調存量房貸利率仍然是較優的選擇。根據數據顯示，房地產對GDP的拉動力一旦跌至負區間，往往會引發大規模的穩地產政策。截至今年6月，此拉動率已經跌至-0.54%，並連續多月為負，這可能預示著新一輪穩地產政策的到來。

目前的政策空間中，下調存量房貸利率仍是較為理想的選擇。這不僅能降低提前還貸的規模，還能減少每月的利息支付，進而提振消費，最重要的是能減輕居民的持房負擔，刺激潛在的購房需求。

根據最新數據，2024年第二季度的存量房貸規模約為37.8萬億人民幣，2023年末的存量房貸加權利率約為4.27%，而新增住房貸款的加權平均利率為3.45%。如果存量房貸利率下調80個基點，將每年減少借款人約3000億元的利息支出。

在促進居民端服務類和以舊換新類的耐用品消費方面，招商證券指出，二季度社會消費品零售總額的增速明顯放緩，累計按年增速已回落至去年年初的水平。從分項來看，高等級城市的社零增速中樞低於全國平均水平，地產相關商品的消費仍然承壓，而服務類消費及以舊換新支持的大件耐用品消費表現較好。

此外，與社會集團相比，居民消費對整體消費增速的拉動作用相對更強。隨著國家發展改革委和財政部於7月25日安排3000億元超長期特別國債資金，用於支持大規模設備更新和消費品以舊換新政策的出台，促進居民消費的新一輪政策出台的概率仍然較大。

最後，外需預期的轉弱和低通脹促使內需政策的加碼。預計2024年上半年外需將出現週期性復甦，特別是美國等國家的補庫行為將帶動中國出口的回暖。然而，未來出口數據仍存在弱化的風險，主要原因包括海外經濟邊際轉弱、美國主動補庫存接近尾聲、以及美國和歐盟等國對中國出口的部分商品加徵關税等。

目前，PPI的按年增速仍在負值區間運行，考慮到外需邊際走弱的概率較大，內需政策繼續發力以推動PPI按年增速回升的必要性也在提高。招商證券指出，考慮到2023-2024年的經濟增長目標均為5%左右，若4.8-5.2%的增長區間均為合意水平，則去年5.2%和今年4.8%的增長都是可以接受的結果，因此增量政策或不急於推出。