內地黃金珠寶首飾原創品牌製造商夢金園（股票代碼：未提供），於本月中旬第三次向香港交易所遞交上市申請，獨家保薦人為中信證券。儘管今年國際金價持續高企，表面上看似賣黃金首飾可謂利潤豐厚，但從夢金園的業績來看，情況卻並不樂觀。上半年，夢金園不僅面臨收入增長放緩的挑戰，還因金價上升導致其對沖金價合約出現虧損，進一步拖累了盈利表現。
夢金園作為內地的黃金珠寶首飾原創品牌製造商（OBM），是少數能夠涵蓋黃金珠寶產業各關鍵階段的企業之一，從原材料的採購、提純精煉、研發、產品設計、製造到通過多元化的銷售網絡進行零售，均有涉獵。創辦人王忠善在內地黃金珠寶行業中享有盛譽。
根據2023年的數據，夢金園在中國黃金珠寶品牌中，按黃金加工量及收益分別位列第三及第五。與其他內地黃金首飾商相似，夢金園主要依賴特許經營網絡銷售產品。根據今年上半年的數據，來自加盟商及省級代理的銷售收入佔集團總收入的82.3%；而自營網店及自營店的銷售僅佔約6.1%。截至今年6月底，集團擁有2850間加盟店，遍及全國超過250個地級市，其中約42%的加盟店位於二線及三線城市，而一線城市如京滬廣深僅佔0.5%。
夢金園早在2018年便開始進軍資本市場，當年委聘廣發證券作為保薦人，計劃在深交所主板遞交上市申請，但隨後並未進行任何正式的上市申請。2020年9月，夢金園再次向深交所提交A股IPO申請，但在2021年10月底的首次上會中被暫緩表決，隨後在同年11月的第二次上會中被中證監明確駁回，主要原因是對其主營業務收入主要來自加盟模式及舊料業務的商業合理性表示疑慮。
所謂舊料業務，是指從加盟店或代理處回收舊黃金，或消費者以舊換新再提純黃金，作為獲取黃金的途徑之一。中證監對夢金園舊料業務的商業合理性表示疑慮，因為在2018年至2020年期間，其舊料業務佔黃金珠寶收益的比例高達52%至68%，遠高於主要競爭對手的5%至35%。夢金園在此次招股文件中指出，該公司擁有黃金提純技術，能有效處理舊金，這使得其舊料業務成為獲取黃金的可行選擇，這在同行中並不常見。
不過，夢金園於2022年12月改聘中信證券，試圖再次申請A股上市，但最終選擇改道港股，並於2023年9月首次遞交招股書，隨後在今年4月和本月再次遞表。今年1月19日，夢金園獲得中國證監會境外發行上市及境內未上市股份「全流通」的備案通知書，計劃發行不超過8780.88萬股境外上市普通股，同時5名股東擬將約1430.67萬股境內未上市股份轉為境外上市股份。
在業績方面，夢金園過去三年的盈收並不平穩，尤其在2022年，因新冠疫情影響，收入及盈利均出現倒退。隨著去年內地復常，盈收迅速回升，但進入2024年後，金價上升的情況下，集團的收入增長卻大幅放緩，盈利也出現大幅倒退。集團指出，儘管上半年金價上升帶動了黃金珠寶及黃金產品的收入增長，但也提到向電商平台唯品會銷售金條進行促銷活動的影響，消費者的購物意欲受到經濟狀況及金價的整體影響，導致特許經營網絡的銷售收益減少。
此外，值得注意的是，集團上半年來自「其他收益及虧損淨額」錄得虧損3.45億元，按年擴大77%，成為拖累盈利大幅倒退的因素之一。這些虧損主要來自於Au（T+D）合約的變現虧損，按年擴大89%，增加1.4億元。夢金園在上海黃金交易所購買Au（T+D）合約以對沖商品價格風險，當金價上升時，集團需按照先前釐定的Au（T+D）金價（低於市場金價）出售黃金，因而錄得虧損。
行業景氣問題亦不容忽視。根據國家統計局的數據，首9個月的社會消費品零售總額整體上升3.3%，但金銀珠寶類的銷售卻按年下跌3.1%，成為各商品類別中表現最差的。摩根士丹利上週發表報告，將中國非必需消費品股票評級從「平配」下調至「低配」，因為中國政府缺乏針對消費的刺激措施的細節，並且有關財政刺激和再通脹措施的規模、時機和實施方面存在不確定性。
考慮到夢金園的黃金珠寶及其他黃金產品銷售收入佔集團總收入高達98.5%，金價創新高對其影響更為顯著。夢金園幾乎「獨沽一金」的收入結構，使其毛利率相對同業為低，去年其毛利率僅為5.3%。若以六福（0560）及周大福（1929）截至今年3月底的毛利率分別為27.3%及20.5%作比較，夢金園的盈利基礎顯得相當薄弱。由於黃金產品的毛利率一向較低，夢金園的黃金珠寶及其他黃金產品毛利率僅約5.6%，而其K金首飾、鑲鑽珠寶及其他產品的毛利率則高達27.5%。毛利率偏低使得當分銷開支、行政成本或其他項目稍有差池時，便可能影響盈利，事實上，今年上半年夢金園的純利率僅為0.47%。
